https：//2z5gn0.xzy

而从机构持仓情况来看，根据Choice数据，2017年年末基金持仓招商银行为8.87亿股，2018年中报则下降至8.43亿股，总持仓净减少0.44亿股。“零售之王”边际效应递减那么关于零利润的传言从何而来呢？网上流传的一份调研纪要，或可部分解答投资者疑惑。

市场是检验贸易战的最好指标，在中国的强力反击下，美国股票市场，几次蒸发近万亿美元市值。如今，经过几次反弹，还是一个空头排列。这意味着：将来要继续打的话，美股很大概率还要大跌。特朗普为的不过是1000亿美元的贸易顺差，结果损失上万亿美元的市值，这是真的痛。

OECD认为，加拿大等国家公共养老金的独立治理模式与由政府或社会保障机构直接控制的综合治理模式相比，具有一些重要的优势。一是基金管理受到的政治干预较少。二是具有更明确的投资任务和目标，除基金投资外不用负担任何其他政策目标。例如，在独立治理模式下，管理机构不负责征收缴款和福利支出。三是管理机构活动的透明度更高，问责机制更有效。由于专注于投资，管理机构的表现比较容易衡量。四是比社会保障机构更容易吸引合格的投资专业人士。一个独立的管理机构可以适用与社会保障机构不同的工资标准，也可以避免后者的许多官僚程序。[10]

六是中介机构执业质量。中介机构特别是审计机构作为资本市场重要的“看门人”，是否严格履行核查验证、专业把关等法定职责，对年报质量至关重要。2019年初，深交所结合日常监管中关注的公司重大风险事项，向上市公司年审会计师共发出181封执业关注函，督促会计师勤勉尽责、审慎执业。在公开的440余份年报问询函共计近5，000个问题中，有1，300多个问题明确要求年审会计师、评估师、独立财务顾问等中介机构发表核查意见。对年报审核中关注到的审计、评估机构执业质量存疑的情形，已上报50余条监管线索。此外，深交所还特别关注审计意见类别的适当性问题，尤其针对部分因审计范围受限被出具保留意见的上市公司，要求年审会计师进一步说明是否存在以保留意见代替其他审计意见的情形。

[6]受2008年金融危机影响，2010年瑞典政府首次启动自动平衡缩减程序，此次平衡期结束于2018年。[7]资料来源：Office of the Chief Actuary．“29thCanada Pension Plan Actuarial Report as at 31 December 2015．”2018．

下图系统总结了本文选取的典型国家公共养老金体系的特点，这些因素共同影响公共养老金投资目标的制定：注：1、人口抚养比指每100名工作年龄人口（20岁-64岁）所对应的老龄人口（65岁以上）数量。数据来源：OECD。2、预期余寿为65岁后的预期余寿。数据来源：OECD。3、缴费率数据来源：中国人力资源和社会保障部及其它各国公共养老金年报。4、养老金替代率指毛替代率（gross replacement），下同；数据来源：OECD。5、收支缺口指养老金支出与缴费收入之间的差额除以当年末基金资产，财政补贴和投资收益不纳入考虑；日本数据为2014年精算预估的2017年收支缺口与资产金额之比。加拿大数据为2015年精算预估的2017年收支缺口与资产金额之比。其余各国为2017年实际数据。数据来源：各国公共养老金精算报告或年报。6、资产支付比指基金累计余额占下年度支出的比率。加拿大资产支付比为2015年末精算预估的2017年资产支付比。数据来源：CPP年报和CPP精算报告。其余各国资产支付比为各国养老金2016年末的总资产除以2017年的总支出。数据来源：各国公共养老金年报。7、权益资产占比为2013年至2017年5年间权益资产占比的平均数；数据来源：各国公共养老金年报。中国证券投资基金业协会养老金小组整理。8、瑞典公共养老金包括现收现付制的收入养老金和完全积累制的补充养老金；为了方便比较，此处仅采用收入养老金数据。